[摘要]3月10日,央行發布的2月金融數據顯示,當月社會融資規模增量為7030億元,信貸規模增加8858億元,均較1月大幅回落。 一般而言,社融乏力,意味著經濟基本面缺乏支撐,利好債市,尤其是長債

3月10日,央行發布的2月金融數據顯示,當月社會融資規模增量為7030億元,信貸規模增加8858億元,均較1月大幅回落。

一般而言,社融乏力,意味著經濟基本面缺乏支撐,利好債市,尤其是長債。但市場的走勢卻未按劇本進行。

3月11日,10年期國債到期收益率報收3.14%,與上一交易日基本持平;10年期國開債到期收益率報收3.61%,上行2bp;國債期貨震蕩下行,10年期主力合約收跌0.15%,5年期主力合約跌0.09%。

“雖然2月份金融數據大幅回落,但現階段由于股市比較強勢,股債蹺蹺板效應比較明顯,導致債市反而在下行。”3月11日,中國銀行(601988)國際金融研究所研究員李赫對21世紀經濟報道記者表示,盡管近日國債利率上調,但受經濟數據空窗期、2月金融數據回落較多可能促使央行二季度降準、美國經濟金融數據不理想等因素影響,未來“國債利率預計還會有所下行。”

“有好幾個因素,比如股市起來了,市場情緒出現了變化;另外,央行周末提到,近期可能降準概率不大市場,而之前消化了一部分央行降準的預期,所以導致利率回調。”北京某券商資管部人士11日對21世紀經濟報道記者解釋稱,短期內,左右債市走向的核心因素,依舊是中美貿易談判的進展。

2月信貸、社融均不及預期

央行公布的2月份金融數據顯示,2月新增人民幣貸款8858億元,市場預期0.96萬億元,前值32300億元;2月社會融資規模增量7030億元,市場預期1.3萬億元,前值46353億元。

受1月份“開門紅”、2月份春季因素的共同影響,2月金融數據大幅低于1月份不足為奇。若與去年同期相比較,2月份信貸數據還略有增長,而社融數據則大幅縮水。

信貸方面,2月新增人民幣貸款8858億元,同比多增465億元,盡管“同比多增”的數據處于正值,但依舊低于市場預期;而2月社融增量為7030億元,比去年同期少4847億元,遠低于預期,同比增速下滑至10.1%。

對于數據的下滑,中金公司利率分析師陳健恒認為,這是“起于票據,落于票據”,從票據來看,1月份表內外票據合計近9000億,創單月歷史新高,也推動了表內貸款和整體社融的回升;但2月份,隨著監管關注票據套利的情況,票據套利自然回落,2月份表內外票據合計萎縮了約1400億,比1月份明顯回落,也低于去年2月份的水平。尤其是,表外未貼現票據萎縮3100億,是除貸款以外,社融分項中最主要的拖累項目。

實際上,央行也在引導市場將1-2月數據合并來看,其在3月10日以“答記者問”的形式表態:從人民幣貸款看,前2個月貸款新增4.11萬億元,同比多增3748億元。社會融資規模前2個月增量為5.31萬億元,比上年同期多1.05萬億元,增長幅度較大。

央行稱,把1、2月份數據合并起來看,前兩個月貨幣信貸和社會融資規模合理增長,總體適度,貨幣政策保持穩健,繼續對實體經濟提供較強支持。

國債利率或還有下行空間

“單純看2月份金融數據是低于預期,前兩個月合并來看,比去年底稍有回暖。”11日,北京某股份行資管部人士對21世紀經濟報道記者表示,2月10.1%的社融增速,比去年底的9.8%提高0.3個百分點,M2增速8.0%,則與上年末的8.1%低了0.1個百分點,“M2和社融是否觸底,在很大程度上影響債市利率的走勢和空間。”

陳健恒認為,關于社融和M2是否觸底,市場各方存在爭議,但可從一個有效視角觀察:歷史上來看,房地產回落周期中,言及社融增速觸底為時尚早,理由是“房地產相關融資已經是中國最大的融資需求來源,一旦房地產銷量和開發商拿地量回落,房地產的融資需求萎縮都將壓制社融的反彈,基建本身難以推高社融和M2增速,何況基建本身仍受制于地方政府隱性債務不能升高。”

“接下來國債利率預計還會有所下行。”李赫表示,首先,由于近期是經濟數據的空窗期,由于供需雙弱,1-2月的經濟數據預計不是很樂觀,所以股市會有所調整,基本面對債市是有支撐作用的;其次,2月的金融數據回落較多,預計降準會在二季度施行,有利于債市持續牛尾行情;最后,近期美國經濟金融數據并不理想,美聯儲頻繁鴿派表態,市場甚至預計今年美聯儲會沒有加息。這就為國債利率的下行打開了空間。

中信證券(600030)固收分析師明明認為,整體而言,融資環境雖有所改善,但結構性問題仍存,未來寬松的貨幣政策將延續,預計債券利率中樞將在3%-3.4%的區間,若未來降息兌現,十年國債收益率將下行至2.8%。



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